大盘横盘怎么操作 【华鑫宏观策略|宏观周报】聚焦中东局势和原油走势，A股震荡分化

（来源：华鑫研究）

投资要点 

▌ 海外宏观热点与策略

海外宏观： 1）关注中东局势与油价。原油储备释放不敌美对伊打击升级影响，布油站稳100美元；2）超级央行周来袭，聚焦3/19FOMC点阵图和鲍威尔发言、日央行加息指引；3）3/14-17中美经贸磋商，重点是301关税；4）3/16-19英伟达GTC大会和3/15-19全球光通信OFC大会，聚焦AI算力、GPU、CPO。

美股：等待波动收敛。前瞻PE和EPS回落后，短期性价比初现，但抄底还为时尚早，主要是地缘风险、流动性担忧仍存，PCR持续下行，情绪偏谨慎。

美债：收益率震荡上行。油价脉冲助推滞胀交易升温，美债收益率冲高，待上行至4.4-4.5%逐步做多。

黄金：高位震荡。油价上涨推高通胀担忧，联储降息预期压缩；叠加美元上行引发的流动性风险，对黄金形成压制。

▌ 国内宏观热点与策略

国内宏观：1）2月CPI、PPI均超预期改善：CPI同增1.3%，三年来首次站上1%，主因是春节错位和金饰、服务带动；PPI同比-0.9%，降幅持续收窄，主要是原油、有色拉动。2）1-2月出口重回两位数大幅增长：同比21.8%，创下近四年新高，除春节错位影响外，集成电路、汽车是主要拉动。3）2月信贷、社融均超预期，但结构分化：新增人民币贷款和社融均好于预期，但分化加剧，企业信用扩张提速，居民消费和地产仍弱。

A股策略：震荡分化，关注能源安全和景气修复

大势研判：海外聚焦美国军事打击哈尔克岛的输油设施力度和油价脉冲风险，等待波动率收敛。A股风偏和流动性压制犹存，成交延续缩量，中小盘承压，预计A股震荡分化。

行业选择：1）能源安全（煤炭、电力电网、算电协同、风电、储能等）；2）景气修复（存储、半导体、电力设备、机械、化工等）。

▌ 市场复盘

本周全A指数继续受海外冲击影响，震荡小幅下行，科创&中小盘承压，创业板逆势上涨，创业板指、深证成指、沪深300涨幅领先，科创50、中证500、中证2000跌幅居前。行业涨跌层面，煤炭、电力、建筑装饰涨幅领先，军工、石油石化、综合跌幅居前；行业估值层面，计算机、电子、通信、综合、煤炭、军工行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。

▌ 资金情绪

成交活跃度：本周A股市场成交活跃度延续降温趋势，日均成交额与日均换手率均下行，行业轮动速率初步呈现高位回落趋势。市场热门标的拥挤度小幅反弹，电力、计算机、化工交易集中度提升显著，公用、石油石化、电力、化工、综合、煤炭、建筑装饰、通信、钢铁拥挤度两年历史分位居前，石油石化、煤炭、公用创新高比例居前。年内热门交易主题基建&能源替代相关板块涨幅领先，基建、风电、煤炭领涨，光伏、锂电池、风电成交活跃度提升居前，基建、特高压、光伏拥挤度两年历史分位居前。

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恐慌情绪：本周国内加速升温，海外反转降温。

内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发大幅放量，为开年以来第四高峰。股票型ETF再度转向小幅净流出，主题指数ETF资金净流入居首，规模指数ETF资金净流出居前。行业ETF加配石油、电网、有色、煤炭，减配地产、基建；②融资资金：本周融资资金再度转向净买入，融资买入占比小幅反弹，加配电力、化工、公用，减配有色、通信、军工。

外资资金：北向资金：本周北向成交活跃度延续降温趋势，十大活跃股聚焦通信、电子、电力。

▌ 牛市进程

十大牛市指标跟踪：成交持续缩量，资金依然谨慎，预计A股延续震荡分化格局

潜在风险：①成交持续缩量，风偏较弱。

风险缓和：①有色行业拥挤度从高位加速回落，行业调整信号缓和。

▌ 风险提示

国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。

周度策略

1.1

海外：冲突未止，滞胀未至，关注超级央行周和科技大会

回顾本周，战争的风险整体持续放大，虽然CPI数据整体符合预期，但是对于后续的通胀压力并没有很好的缓解。从资产角度来看，本周除了油和美元以外，其他资产延续下跌，其中人民币保持相对独立的行情，即使美元出现了明显的回升，也没有明显的贬值。

从美股的行业来看，仅有美股的能源和公用事业板块保持上涨，其他板块持续回落。

展望下周，超级央行周来袭，聚焦3/19FOMC点阵图和鲍威尔发言、日央行加息指引； 3/14-17中美经贸磋商，重点是301关税； 3/16-19英伟达GTC大会和3/15-19全球光通信OFC大会，聚焦AI算力、GPU、CPO。

原油走势仍是市场关注的重点，伴随着伊朗和美国冲突的持续，目前短期和谈的可能性已经降低，市场对高油价担忧明显升温，主要表现为：

1）远期的价格预期持续回升。目前原油期货三个月期货价格已经来到了91美元，6个月期货价格来到了83的位置，市场开始逐步定价高油价的悬挂，同时原油保持了宽幅的近远价差，来到了-19的位置，再度逼近了3/9日的-20.55的位置。

2）USO美国原油ETF保持了PUT量大但CALL价贵的分布。目前整体的空多比维持在1左右的位置，即空多基本平衡，但是依然是call的价格更贵，显示出目前市场依然保持对于未来油价的持续乐观，但需要提示的是这种价差过高时极易引发踩踏，即3/9日看到的油价巨幅波动。

3） 目前美国本土原油库存（SPR + 商业）： 约 8.58 亿桶。如果没有任何新产量，全美库存够用约 42 天（按全美消费量计算）。但考虑到美国自身产量（1360 万桶/日），净缺口只有约 700 万桶/日。从目前美国本身的石油生产来说并没有见到大规模的石油开采量的增加，钻机数量也维持低位，即使美国在伊朗冲突开始的时候就准备增产页岩油，预计也会有大概1-2个月的生产时滞。因此短期不能指望国内的生产进行很好的对冲，目前最好的抚平油价的方式依然是冲突的缓和。

流动性：边际改善，但是支撑有限。若地缘局势缓和，或许可以结合下周的科技大会形成一定反弹，但是交易窗口狭窄且趋势难以延续，进入到三月下半月会有联储鹰派以及税收季的影响，持续到4月中旬。

海外策略：资产性价比初现，仍待波动缓和

美债：利率仍会持续上冲。短期美债市场仍然没有完全的定价滞胀的影响，结合过去美元和石油同涨的时期，往往是通胀预期上行且流动性收紧的时期，从大类资产的角度来说往往是美债利率会出现明显的上冲。伴随着战争的持续，尤其是远端石油价格的逐步上升，市场对于高油价形成稳定的预期，通胀的预期上修以及下周的议息会议均会带动美债利率的上行，预计更多是从期限溢价的角度推动美债利率的上行，短期10年期美债利率或有冲击4.5%的可能。

美股：短期性价比显现，美国当前短期处在十分明确的性价比位置。包括前瞻PE和EPS均有明显的回落，但是目前仍不到最佳的配置时期，一方面多空情绪仍是空头持续的情况，PCR持续下行。但从宏观环境不支持趋势的转多，后续风险仍存：1）流动性和滞胀预期助推的美债和美元的联合上冲；2）战争风险的进一步演化；3）估值和盈利的进一步调整，均会带来相关的美股进一步的调整风险。因此，目前更推荐多看少动，在相对右侧的位置寻找美股的确定趋势。

黄金：高位震荡。油价上涨推高通胀担忧，联储降息预期压缩；叠加美元上行引发的流动性风险，对黄金形成压制。

1.2

国内：2月宏观喜迎开门红，A股震荡分化

国内宏观：2月宏观数据喜迎开门红，输入型通胀担忧加剧

2月CPI、PPI均超预期改善：CPI同增1.3%，三年来首次1%以上，主因是春节错位和核心CPI创七年来新高（金饰品和旅游服务带动）支撑；PPI同比-0.9%，降幅持续收窄，主要是原油、有色拉动。

1-2月出口重回两位数大幅增长：美元计出口同比21.8%，远高于预期的7.2%，创下近四年新高，除春节错位影响外，集成电路、汽车是主要拉动；且对欧盟出口增速大幅提升，对美出口由负转正。

2月信贷、社融均超预期，但结构分化：新增人民币贷款9000亿，好于预期的8416亿，新增社融2.38万亿，好于预期的1.84万亿。但结构分化加剧，企业信用扩张提速，新增短贷创近六年新高，中长贷同比多增，而居民短贷负增，中长贷连续5个月同比少增，消费和地产依旧偏弱。

A股策略：震荡分化，关注能源安全和景气修复机会

大势研判：海外中东局势不确定性犹存，市场聚焦美国军事打击哈尔克岛的输油设施力度和油价脉冲风险，等待波动率收敛。国内2月宏观虽喜迎开门红，但油价上行后的输入型通胀担忧加剧，对风偏和流动性仍有压制，成交延续缩量，中小盘承压。预计A股震荡分化，行业快速轮动，静待局势缓和。

对于两会结束后的A股走势，复盘过去十年两会会议结束T+5、T+20、全年的万得全A走势与领涨行业情况，可以发现调整多出现于外部冲突加剧和国内政策不及预期、一季度经济预期或流动性收紧的背景下。

从全A市场表现角度来看：

① 会议结束后T+5上涨胜率较高，过去十年胜率为70%，上涨动力基本来源于两会增量政策预期。过去十年内有三年T+5区间下跌，下跌原因在于黑天鹅事件爆发（2018年中美贸易摩擦、2022年俄乌战争爆发&新冠新毒株出现），或增量政策不及预期（2023年疫情开放后首年政策宽松程度不及预期）。

② 会议结束后T+20上涨胜率回落，过去十年胜率为50%，持续下跌的原因，以及部分年份从T+5上涨转向下跌原因在于一季度经济数据不及预期（2024年、2025年），或流动性收紧（2017年银监会“三三四十”大检查、2018年“资管新规”、2022年美联储加息、2023年硅谷银行破产引发全球流动性收紧），或黑天鹅事件影响延续（2018年中美贸易博弈、2022年俄乌战争&新一轮疫情封控）。

③ 总体来说，除2020年其它年份，两会结束T+20节点已至4月一季度业绩公布期，政策主题阶段基本结束，仅有短期政策实际落地情况相关行业延续上涨，多数情况整体市场偏好趋向谨慎且更加注重基本面投资。

从领涨行业角度来看：

① 会议期间与结束后T+5均存在增量政策利好的行业领涨，为政策主题主要上涨区间。但是若存在黑天鹅事件冲击（2018年、2022年），或增量政策不及预期（2023年），T+5区间之前可能提前结束政策主题行情阶段。

② 会议结束后T+20，行业风格显著转向，投资逻辑回归基本面，仅有短期内政策实际落地情况政策催化行情得以延续（2016年供给侧改革落地利好顺周期化工、2021年双碳目标利好公用与钢铁、2024年“两新”政策落地利好汽车、环保、轻工）

③ 年内区间，仍需观察两会增量政策实际的落地节奏与力度，仅有实际落地见效的政策主题相关行业能够实现领涨，如2016年供给侧改革下的煤炭、2017年供给侧改革下的钢铁&有色和资金监管趋严下的非银、2020年扩内需下的社服&食饮&美护、2021年双碳目标下的电力&有色&煤炭&化工&钢铁、2024年“两新”政策下的家电。

2026年两会期间万得全A实现上涨，电力、建筑装饰、公用、煤炭、计算机领涨，其中具备政策主题催化（AI算电协同下的电力&公用&计算机、基建预期下的建筑装饰），及受到美以伊战争黑天鹅事件冲击（能源安全下的电力&煤炭）。

行业选择：1）能源安全（煤炭、电力电网、算电协同、风电、储能等）；2）景气修复（存储、半导体、电力设备、机械、化工、煤炭等）。

景气修复视角一（2026万得一致性预期）：

使用截止至2026年3月15日的全部A股万得一致性预期，观察各申万行业2026年业绩预期，以及2026Q1现阶段基本面对于预期的修正情况。一级行业层面，房地产、商贸零售、电力设备、国防军工、电子、有色金属、农林牧渔、计算机、建筑材料、基础化工行业归母净利润预期增速排名前十；结合2026Q1现阶段预期修正幅度排名，有色金属与电子兼具预期增速相对靠前且下修幅度相对较少的行业。二级行业层面，焦炭、光伏设备、体育、一般零售、房地产开发、旅游零售、航海装备、能源金属、商用车、教育归母净利润预期增速排名前十；结合2026Q1现阶段预期修正幅度排名，航运港口为唯一正向上修的二级行业。

景气修复视角二（2025Q4业绩预告）：

使用截止至2026年3月15日的全部A股2025年度业绩预告，观察各申万行业2025Q4景气程度。一级行业层面，公用事业、通信、有色金属、汽车、计算机行业归母净利润预告增速排名居前。二级行业层面，软件开发、其他电子、饰品、农化制品、医疗服务、通信设备、公用事业、电子化学品、休闲食品、汽车零部件、能源金属、多元金融、燃气、电力、电池归母净利润预期增速居前。

市场复盘：海外冲击延续，A股震荡下行，创业板逆势上涨

本周全A指数继续受海外冲击影响，震荡小幅下行，科创&中小盘承压，创业板逆势上涨，创业板指、深证成指、沪深300涨幅领先，科创50、中证500、中证2000跌幅居前。创业板指、深证成指、沪深300分别上涨2.5%、0.8%、0.2%；科创50、中证500、中证2000分别下跌2.9%、1.4%、1.4%。

行业涨跌层面，本周煤炭、电力、建筑装饰涨幅领先，军工、石油石化、综合跌幅居前。煤炭、电力、建筑装饰、公用、银行行业上涨幅度领先，分别上涨5.0%、4.6%、4.1%、3.1%、1.4%；国防军工、石油石化、综合、有色金属、传媒行业下跌幅度居前，分别下跌6.6%、4.3%、4.3%、3.7%、3.2%。

行业估值层面，本周计算机、电子、通信、综合、煤炭、军工行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括房地产、计算机、电子、商贸零售、通信、基础化工、综合、建筑材料、煤炭、石油石化、钢铁、轻工制造、国防军工，PE-TTM分别达62.1X、86.3X、68.4X、47.0X、52.8X、36.3X、70.0X、33.6X、22.4X、25.1X、35.7X、34.7X、90.7X；PB-LF十年历史分位超越80%的行业包括通信、机械设备、电子、有色金属、国防军工、汽车、煤炭、综合、计算机，PB-LF分别达5.2X、3.4X、5.3X、4.0X、4.0X、2.7X、1.6X、3.0X、4.5X。

资金情绪

3.1

交易活跃度：行业轮动速率高位初步回落，全A成交缩量，电力、计算机、化工拥挤度升温显著

本周A股市场成交活跃度延续降温趋势，日均成交额与日均换手率均下行，行业轮动速率初步呈现高位回落趋势。万得全A日均成交额为2.50万亿元，环比下降1459.1亿元；日均换手率为2.13%，环比下降0.11pcts。A股市场行业轮动速率指标，5日与20日平滑值均下降，相对领涨行业轮动频率从高位初步回落。

本周A股市场热门标的拥挤度小幅反弹，电力、计算机、化工交易集中度提升显著，公用、石油石化、电力、化工、综合、煤炭、建筑装饰、通信、钢铁拥挤度两年历史分位居前，石油石化、煤炭、公用创新高比例居前。

A股成交额前5%的股票周度总成交占比为42.2%，环比提升0.6pcts，热门交易标的拥挤度小幅反弹。

电力设备、计算机、基础化工、建筑装饰、公用事业行业集中度环比提升幅度领先，周度成交占比分别达98.0%、36.8%、98.0%、94.1%、99.0%的两年历史分位水平。有色金属、国防军工、石油石化、交通运输、非银金融行业集中度降温居前。公用事业、石油石化、电力设备、基础化工、综合、煤炭、建筑装饰、通信、钢铁行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平。

周度股票任一日收盘价创近250日新高的比例，代表行业周度热度，煤炭、公用事业、电力设备、综合、基础化工行业比例居首，分别为32.4%、27.8%、13.5%、13.3%、11.8%。

本周A股年内热门交易主题基建&能源替代相关板块涨幅领先，基建、风电、煤炭领涨，光伏、锂电池、风电成交活跃度提升居前，基建、特高压、光伏拥挤度两年历史分位居前。A股年内热门交易主题，涨跌幅方面，基建、风电、煤炭、锂电池、光伏主题周度涨幅领先，分别上涨9.8%、7.1%、5.4%、5.2%、2.6%；稀有金属、油气、稀土主题跌幅居前，分别下跌7.7%、5.8%、5.3%。成交活跃度方面，光伏、锂电池、风电主题升温显著，稀有金属、稀土、航运主题降温居前。周度拥挤度近两年历史分位超越90%水平的主题包括基建、风电、特高压、光伏、油气、航运、光通信、煤炭、超硬材料、玻纤。

3.2

恐慌情绪：国内加速升温，海外反转降温

本周恐慌情绪国内加速升温，海外反转降温。国内沪深300ETF周度隐含波动率为18.03，环比提升17.62%，国内恐慌情绪加速升温。海外VIX指数为27.19，环比下降7.80%，海外恐慌程度反转降温。

3.3

内资：公募新发大幅放量，规模指数ETF持续净流出居

首；融资资金再度转向买入，增配电力、化工、公用

公募资金：本周股票+混合型基金新发大幅放量，为开年以来第四高峰。股票型ETF再度转向小幅净流出，主题指数ETF资金净流入居首，规模指数ETF资金净流出居前。行业ETF加配石油、电网、有色、煤炭，减配地产、基建。

股票型基金周度新发69.66亿份，混合型基金周度新发128.58亿份，周度新发规模环比小幅提升145.90亿份，基金新发大幅放量，为2026年开年以来第四高的周度新发。

股票型ETF资金再度转向小幅净流出，周度净流出76.38亿元。规模指数ETF资金持续净流出居前，周度净流出257.13亿元，其中中证A500、沪深300、创业板指跟踪ETF资金周度净流出居前，分别净流出56.94、54.04、45.88亿元。策略指数ETF资金净流入居首，周度净流入78.65亿元。行业ETF资金加配石油、电网、有色、煤炭板块，减配地产、基建板块。

融资资金：本周融资资金再度转向净买入，融资买入占比小幅反弹，加配电力、化工、公用，减配有色、通信、军工。截止至周五，融资余额为2.63万亿元，环比净买入55.86亿元。融资买入周度占比为9.34%，环比提升0.25pcts，融资买入占比小幅反弹。融资资金周度行业配置，融资净买入加配电力设备、基础化工、公用事业行业，减配有色金属、通信、国防军工行业。

3.4

外资：北向活跃度延续降温趋势，十大活跃股聚焦电力、

电子、通信

北向资金：本周北向成交活跃度延续降温趋势，十大活跃股聚焦通信、电子、电力。北向资金周度成交占比为12.43%，环比下降0.59pcts。周度十大活跃股成交额聚焦于电力设备、电子、通信、有色金属、机械设备行业。

牛市进程：成交持续缩量，情绪相对谨慎，预计A股延续震荡分化

十大牛市指标跟踪：

潜在风险：①成交额缩量趋势延续。

风险缓和：①有色行业拥挤度从高位加速回落，交易风险逐步出清。

风险提示

（1）国内政策不及预期

（2）海外地缘政治扰动

研报信息

证券研究报告：《聚焦中东局势和原油走势，A股震荡分化—策略周报》

对外发布时间：2026年3月16日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

杨芹芹  SAC编号：S1050523040001

孙航     SAC编号：S1050525050001

本报告联系人：

卫正     SAC编号：S1050124080020

宏观策略组简介

杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。

卫正：宏观策略组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

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