日本央行＂鹰派按兵不动＂：通胀逼近2%门槛加息窗口正在收窄

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　　日本央行“鹰派按兵不动”：通胀逼近2%门槛加息窗口正在收窄

　　新华财经北京7月31日电（崔凯）日本央行31日宣布维持目标利率于1%不变，以8票赞成、1票反对通过。上次会议投票比例为7比1，本次因行长植田和男因病未参与投票，赞成票数从7票变为8票，但反对票仍为1票，结构未发生实质变化。

　　持异议者为审议委员高田创，其主张加息25个基点，理由是＂形势已进入新阶段，日本央行需要采取灵活方式，以应对物价上行风险以及海外金融环境变化＂。高田创自2024年日本央行结束负利率以来，多次在投票中持鹰派立场。

　　东京三井住友银行首席外汇策略师铃木博文认为，日本央行6月刚刚完成加息，本次维持利率不变符合市场预期，但高田创支持连续加息＂多少出乎市场意料＂。他判断日本央行大概率延续渐进式加息节奏，但＂若日元继续贬值，市场或将提前押注更早加息＂。

　　展望报告的核心位移：从＂确认达标＂到＂防止超调＂

　　本次决议最具政策含义的部分并非利率本身，而是同步发布的《经济与物价形势展望》报告中的语言调整。

　　报告对通胀路径给出了清晰的时间锚：消费者物价指数（剔除生鲜食品）同比涨幅预计2026年度下半年以后将＂扩大至明显超过2%的水平＂，此后在展望期后半段＂向2%左右收窄＂。

　　更关键的表述在于趋势性物价涨幅——报告明确指出，在劳动力短缺感持续强烈的背景下，工资与物价相互参照、缓慢上升的机制将得以维持，中长期预期通胀率将持续上升，“消费者物价的趋势性涨幅预计将逐步提高，2026年度下半年至2027年度期间将达到与＇物价稳定目标＇大致一致的水平＂。

　　这一表述的政策含义在于：日本央行已不再将2%视为一个需要＂等待确认＂的远期目标，而是将其定位为正在逼近的现实。声明中＂基础通胀已接近2%“的措辞，以及＂需要确认通胀能否稳定锚定在该目标水平＂的附加条件，构成了一个隐含的政策触发器——一旦＂确认＂完成，维持宽松金融环境的理由将大幅削弱。

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　　日本智库财产保险综合研究所高级经济学家将本次政策声明定性为＂整体偏鹰派＂，认为＂物价与2%通胀目标相关表述尤为值得关注＂。他指出，声明提及通胀正＂逼近2%“，并强调需要确认通胀能否稳定锚定，”随着通胀逐步向目标靠拢，本次表态称得上政策信号向前推进＂。并判断，相比12月，10月加息的概率有所上升。

　　预测调整的方向性矛盾：下调通胀、上调增长

　　本次展望报告的预测调整呈现出一种表面上的＂矛盾＂：日本央行将2026财年核心通胀预期（剔除生鲜食品）从此前的2.8%下调至2.5%，降幅达0.3个百分点；2027财年预测从2.3%小幅上调至2.4%；2028财年维持2.0%不变。与此同时，2026至2028财年实际GDP增速预期中值分别上调至0.6%、0.8%、0.8%（4月预期分别为0.5%、0.7%、0.8%）。

　　通胀预测下调而增长预测上调，表面上似乎削弱了加息的紧迫性。但报告对此给出了明确解释：2026年度通胀预测下调主要受政府夏季能源负担缓解措施（电费、燃气费补贴）等一次性因素影响，而非需求端通胀压力减弱。报告同时指出，剔除生鲜食品和能源的＂核心-核心CPI“在整个展望期内＂大致不变＂，意味着排除政策扰动后的底层通胀动能并未减弱。

　　报告进一步揭示了通胀上行的多重推力：春季以来原油价格上涨将推高能源和商品价格；全球人工智能（AI）相关需求增加带动半导体等价格上涨；近期日元贬值推高耐用消费品价格。报告假设原油价格（迪拜原油）以每桶80美元左右为出发点，在展望期末尾阶段下降至70美元左右。若中东局势导致油价持续高于这一假设，通胀上行风险将进一步放大。

　　在风险平衡判断上，报告明确指出＂消费者物价前景方面，上行风险较大＂，并特别警告＂趋势性物价涨幅存在超过2%‘物价稳定目标＇而上行的风险＂。这一表述在日本央行的政策语言体系中属于较强的鹰派信号——它意味着委员会关注的已不仅是＂能否达到2%“，而是＂是否会超过2%”。

　　日元干预与政策信号的＂时间差＂困境

　　利率决议公布后，美元兑日元短线走高近30点。此前消息人士证实，日本政府周四紧急干预汇市，通过买入日元、卖出美元试图稳定汇率，推动美元兑日元一度跌破158关口。美国方面同步进行了所谓＂汇率检查＂（rate check），市场通常将此视为官方干预前的信号之一，显示日美双方可能正在协调应对日元贬值压力。

　　由于中东冲突导致能源价格上涨，加之日本与美国利差长期维持高位，日元汇率本月一度创下1986年以来最低水平。周四的干预推动日元短线反弹，但决议公布后汇率快速回弹，显示仅靠一次市场干预难以改变趋势。若缺乏日本央行更明确的政策信号，日元贬值压力可能重新积聚。

　　展望报告将汇率因素纳入风险分析的核心位置。报告指出，“在企业工资和定价行为趋于积极的背景下，与过去相比，汇率波动对物价的影响有所增强＂，且日元贬值可能通过预期通胀率的变化影响趋势性物价涨幅。报告明确将今后汇率波动对经济、物价的影响列为需要重点关注的风险因素之一。

　　这一表述的政策暗示在于：若日元继续走弱并推高进口物价，日本央行可能被迫以加息作为汇率防线的补充工具——即便经济基本面并不要求如此紧迫的紧缩。铃木博文的判断正指向这一逻辑：日元贬值本身可能成为加速加息的催化剂。

　　金融环境评估：宽松仍是＂默认状态＂

　　尽管政策利率已升至1995年以来最高水平，日本央行在展望报告中仍明确判定＂金融环境继续保持宽松状态＂。报告给出的依据包括：实际利率在中短期区间仍为负值；与企业整体收益性相比的利率成本仍处于充分较低的水平；企业资金需求有所增加；金融机构贷款态度继续保持积极；商业票据和公司债市场保持良好的发行环境。

　　这一评估构成了日本央行继续加息的逻辑基础。报告在金融政策运营部分明确写道：“在趋势性物价涨幅正在接近2%的背景下，考虑到当前金融环境仍属宽松，将根据经济、价格发展以及金融状况，继续上调政策利率，调整金融宽松程度。”

　　报告同时提及，经济活动面临的重大下行风险和价格面临的重大上行风险＂均有所降低＂。这一判断与4月报告相比有所缓和——彼时中东局势的不确定性被置于风险清单的首位。报告指出，原油价格较此前高点已有所回落，供应链大规模混乱的风险已有所下降，但＂此前原油价格上涨对经济、物价的影响仍需持续关注＂。

　　加息时点：10月与12月的概率博弈

　　自2024年3月结束负利率政策以来，日本央行已累计加息5次。今年6月加息25个基点将政策利率提升至1%，创下1995年以来最高水平。市场普遍认为日本央行距离结束紧缩周期仍有空间。

　　日本经济调查机构QUICK最新调查显示，在31名日本央行观察人士中，约45%预计央行将在12月再次加息，约39%认为下一次加息可能提前至10月。路透社调查亦显示，多数经济学家预计日本央行将在今年年底前再次加息，将政策利率提升至1.25%。

　　从展望报告提供的政策触发条件来看，10月加息需要满足以下数据验证：一是9月公布的8月全国CPI数据确认通胀加速趋势（东京7月核心CPI已同比上涨1.9%，高于预期的1.8%，连续第二个月加速）；二是中东局势未出现导致油价大幅回落的转折；三是日元汇率未因干预而获得持续性稳定。

　　农林中央金库研究所首席经济学家Takeshi Minami此前判断，通胀可能从今年秋季起保持在2%以上，这一时间窗口恰好与10月会议重合。

　　12月加息的情景则更为＂从容＂：日本央行可利用10月会议观察第三季度GDP速报、秋季劳资谈判后续效应以及全球AI需求对半导体价格的传导情况。展望报告将趋势通胀达标的时间窗口设定在＂2026年度下半年至2027年度期间＂，这一区间覆盖了10月和12月两个会议节点。

　　前瞻：植田和男新闻发布会的＂确认＂信号

　　市场正密切关注日本央行行长植田和男会后的新闻发布会，希望从中寻找未来政策路径线索，以及任何关于此次汇市干预的评论。植田因健康原因缺席了本次投票，其公开表态的缺失在一定程度上增加了市场解读的不确定性。

　　从展望报告的政策框架来看，日本央行下一步行动的核心判断标准已相当明确：不是＂通胀是否达到2%“——报告已预判 headline CPI将在2026年下半年明显超过2%——而是＂趋势性物价涨幅能否在2%左右的水平上稳定下来＂。

　　报告原文表述为：“鉴于趋势性物价涨幅正在接近2%，今后从＇物价稳定目标＇的可持续、稳定实现这一观点出发，确认其能否在2%左右的水平上稳定下来将变得重要。”

　　这一＂确认＂过程所需的时间长度，将直接决定下一次加息的时点。若植田和男在新闻发布会上给出更明确的＂确认＂时间表，或对日元贬值表达更强硬的关切，市场对10月加息的定价可能进一步上升。反之，若植田强调中东局势的不确定性仍需观察，则12月加息仍将是基准情景。

　　无论时点如何，一个方向性判断已较为清晰：在日本央行自身的分析框架内，维持1%利率的理由正在逐月减少。金融环境＂仍属宽松＂的定性、趋势通胀＂正在接近2%“的判断、以及＂上行风险较大＂的风险评估，共同构成了一个指向进一步紧缩的政策逻辑链。日本央行的问题已不再是＂是否加息＂，而是＂以何种节奏、在何种数据确认后加息＂。

　　编辑：马萌伟

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